行情在山穷水复之中期待柳暗花明
　　⊙浙商证券 吕小萍
　　周二盘面可谓峰回路转，股指在小幅盘跌之后，尾盘勉力拉升，最终勉强以红盘报收。其指数拉升的主要贡献来自于蓝筹权重股，如银行、证券等。在一片"风格转换"的期待中，似乎再一次迎来了盘面的转机。周二走势是否意味着转机的真正到来？就笔者观点，千呼万唤的风格转换时机尚未成熟，周二尾盘的拉升更多的视为大盘蓝筹较长时间调整后的脉冲反弹，距离真正的走势转强需要时间。
　　风格转换待有时
　　从静态市盈率上，大盘蓝筹确实具备了发力的条件，沪深300成分股的在24倍附近。据统计，2010年的动态市盈率在15倍附近。如此诱人的数据，显示出在小盘股高歌猛进之时的价值洼地。但这种价值洼地向现实的投资价值转化需要时间和条件。目前的两大约束显示风格转换时机并不成熟。
　　约束之一，从直接利好来说，融资融券，股指期货等无疑是催化剂，市场对于股指期货推出带来的大盘蓝筹股的价值发现充满期待。但现实表明，距离这样的设想还相对遥远。50万高企的门槛，近乎繁琐的开户手续，以及低调的宣传，使得股指期货和大众之间的距离还遥远。这种距离感，虽然对于市场风险控制带来了相对有利的条件，但是也相对浇灭了很多入市资金的热情，这对于大盘蓝筹的价值发现不利，也不利于大盘蓝筹在近日内完成风格切换。
　　约束之二，货币政策趋于收紧的大环境将不利于大盘蓝筹股的优势发挥。而以控制通货膨胀预期为目标的货币政策导向之下，资金面难言宽裕。对于大盘蓝筹股的运作将有心无力。
　　春季行情受制约
　　3000点的沼泽地似乎很难彻底摆脱，尤其在近期市场每次的反弹高点越来越低的情况之下，对于行情的预期在逐步放低。从目前行情发展来说，期望风格切换，启动一波大行情并不现实，仍要将关注重点放在中小盘上。基调上来说，2010年的主题词可能就是"复杂"二字。复杂将体现在两个方面：一是行情起起落落复杂度高，不同于09年上半年一马平川的行情，呼声很高的大盘蓝筹行情久未启动，造成预期一再降低，人气也逐步冷却，短期内仍将以阶段性行情为主；二是缺乏明显主题，交错行情为多，前期的小盘股行情，周二的大盘股行情，总体有些杂乱。从这个角度而言，现阶段，自上而下的分析方式不如自下而上有效，更多的关注企业的价值，所处的行业前景，受宏观政策影响的程度等等。
　　周二的单日回暖尚无法定义为趋势转强。经过前期的反复，市场的低迷已经连续一段时间，虽然期待柳暗花明，但也需做好山穷水复的准备。关注个股，把握阶段性行情，备战春季行情。

    A股调至"震动"挡
　　震荡、弱平衡、风格切换，这些词汇最近被频繁用来形容A股市场。上证综指失守3000点之后，大盘股的走势颇为关键。从昨日盘面来看，市场呈现低开震荡的格局，以电子信息、新能源为代表的新兴产业领涨，而前期涨幅较大的区域经济题材大幅回调。盘中，以"石化双雄"为代表的大盘股，几经反复，上证综指最终小幅收涨
　　三千点上下震荡
　　全国两会结束后，A股市场情绪相对低迷，股指在3000点上下持续震荡。
　　股指震荡原因来自两方面，一方面两会内容并没有太多超出预期的方面，这使得此前因为两会而被市场追捧的相关主题面临退潮的风险。物联网、成渝经济特区等概念已经连续多日下跌；另一方面，一二月份相继披露经济数据，显示出经济继续保持较好的势头，但同时通胀也有逐步上升的风险。央行行长周小川已经明确表态，加息与否看物价。这也意味市场震荡格局有可能持续至经济数据见顶时，即第二季度之后。此外，多家机构预测，央行将在第二季度后加息。
　　未来促使股指震荡的因素也在增多。种种迹象显示，央行在加大回收流动性的力度。昨日，央行发行今年第十九期央行票据，发行量刷新年内高点，超过上周二第十七期央票1000亿元的水平，为1100亿元。此外，本周将有1300亿元3年期央票到期，为到期量最大的一周。
　　深圳一位私募基金人士对记者表示，相比紧缩政策的预期，新基金发行遇冷更令人担忧，这种现象一方面意味着股市资金供应偏紧，另一方面代表投资者信心的动摇。
　　与此同时，昨日，证监会就《证券投资基金投资股指期货指引》公开征求意见，该指引明确，基金投资股指期货主要以套保为主，使投资者寄望融资融券和股指期货出台加大蓝筹股需求，并带动大盘创新高的希望有可能落空。这也使A股长期震荡的可能性加大。
　　基本面依然稳健
　　A股目前处于微妙的弱平衡中，有分析人士指出，如果投资者视线能够从政策面向基本面回归，将有利于A股行情的发展。
　　中金公司最近报告指出，在政策轮廓逐步清晰、市场已经对政策有部分预期的情况下，市场的关注点将逐步从政策向基本面转变。特别是，随着经济活动传统旺季的逐步到来，市场将关注各行业数据的动态来寻找基本面是否依然稳健的信号。
　　不过，中金公司指出，这个转变过程并非一蹴而就，特别是在市场资金层面依然偏紧的情况下，市场风险偏好可能在一段时间内仍将维持相对脆弱的格局。结构上，前期受两会消息面支持的相关主题概念，如果没有进一步的消息刺激，将面临退潮的风险，而在近期受经济数据支持的板块，有望相对表现较好。例如，钢铁板块可能将继续受现货市场价格的支持，券商板块在未来几周创新业务持续推进的情况下消息面也偏正面。
　　另外，年报业绩披露和第一季度业绩也将是近期市场关注的焦点。从昨日盘面来看，以银轮股份等为代表的第一季度业绩增长公司、以华谊兄弟为代表的创业板高送转股涨幅居前，这也证明目前市场做多思路开始清晰。
　　一季度业绩可期
　　根据申银万国分析师预测，2010 年上市公司第一季度净利增速与2009 年全年增速相比继续回升。从环比增速来看，预计2010 年净利环比2009 年增长21.6%，略高于正常年份第一季度与第四季度净利平均17.7%的增速，显现出上市公司盈利仍然处于回升通道。从盈利预测调整的角度来看，上调盈利预测的公司共有111 家，而下调盈利预测的公司则仅有63 家，分别占重点公司数量的比重为32.6%和18.5%。
　　中金公司最新研究报告指出，今年第一季度盈利环比改善最强的行业分布在航运、食品饮料、服装及纺织品行业。银行、石油天然气、钢铁、煤炭行业的环比增长也高于市场整体。由于去年同期的低基数，强周期板块业绩同比增速最快，包括有色金属、钢铁、造纸包装、汽车及零部件、航运等。
　　申银万国分析师指出，前期周期类行业受政策紧缩预期和大盘下跌影响表现较差，但是由于近期部分行业数据仍在证明行业运营状态较好，或上市公司第一季度盈利预测继续上调。在近期宏观的悲观预期略有缓和的情形下，周期类行业短期可能有阶段性反弹带来的超额收益机会。尤其是行业短期数据有较好支持，估值较低的机械和汽车可能会表现更好。
　　但值得注意的是，绝大多数研究机构均指出，"房地产销售和投资的可持续性"与否将左右A股有关房地产上市公司全年的业绩表现，而房地产股虽然市场预计将出现反弹，但其持续性仍不确定，而这也加大了A股震荡的可能。（国际金融报）

    政策退出压力制约反弹高度
　　上周宏观经济数据的发布似乎给市场开了个玩笑：数据公布前，市场普遍预期政策退出压力减缓。这种乐观情绪的回升直接促使了指数的反弹。但是披露出来的数据显示2月份CPI同比增速达到2.7%，则令刚刚散去的政策乌云再次横陈于投资者的心头。
　　与此同时，对外贸易数据方面，低基数推动外贸继续强劲恢复，但环比数据显示出口复苏前景依然脆弱。继1月份之后2月份出口环比仍下降2.2%，说明世界经济缓慢复苏背景下，我国出口复苏前景依然不容乐观。考虑到人民币汇率稳定对出口复苏的重要性，以及温总理有关"人民币没有被低估"的表态，我们认为近期人民币持续升值的可能性进一步减小。
　　因此，我们认为经济回升的强劲和通胀压力的增强，无疑会增大政策退出的步伐和力度。温总理有关"我们必须坚持把转变发展方式、调整结构放在重要位置，改变中国经济发展的不平衡、不协调和不可持续的问题"的表态也表明了政府在调结构上的决心。具体而言：（1）虽然加息等更加严厉的退出措施预期正在增强，但是实际加息暂时可能不会兑现，仍有待对3、4月份数据的进一步观察；（2）在价格型工具尚不会实施的情况下，数量型工具仍将是货币政策退出的主要手段。一方面央行在春节后的公开市场上逐步恢复了净回笼；而另一方面上调存款准备金率也可能成为未来货币政策调整的常态，3月份再次上调存款准备金率的可能性也进一步加大；（3）超越预期的经济增速也扩大了政府调整经济结构的空间，预计未来在"三农"、战略性新兴产业、区域经济、节能环保、淘汰落后过剩产能等方面的政策力度可能会进一步加大。
　　基本面数据反映到市场趋势方面，上周四经济数据的发布加剧了市场对政策退出的担忧，但工业增加值增速的提升则好于市场预期，经济增长对于A股市场的支持提升。在流动性方面，虽然CPI的超预期提升并不会立即导致加息等严厉的紧缩政策，但流动性的回收要求则明显增大，加之回归常态的IPO等融资行为，市场的资金环境仍不充裕。所以，我们认为本周市场仍将运行在震荡之中，指数有望在顺势下探后企稳反弹。
　　投资方面，虽然题材类品种在上周出现活跃度持续性下降的态势，与此同时银行、地产、石油石化等权重蓝筹板块也出现反弹态势。但从近日的走势来看，政策前景的迷茫仍难以令蓝筹股获得更多的资金支持，于是虽然创新业务推进预期及年报、季报披露的结束有可能推动风格转换的形成。但就本周而言，我们认为新兴产业、区域振兴、高送转等主题类板块依然是活跃的主体，投资者可在保持较低仓位的基础上，一部分配置券商及蓝筹股以期待创新业务推进所带来的投资机会，而另一部分则可继续参与题材类个股的短线操作。（证券时报  渤海证券）

    "漂亮数据"难作为 行情重心在下移
　　在3000点一带徘徊多时的行情走势显得越来越沉重，主要原因在于，前期轮番热炒的题材股在预期透支和年报压力下已开始风险释放，而估值相对低廉的大盘蓝筹股受市场流动性收缩和行业增长预期欠缺的影响始终处于"有心栽花花难开"的状态。因此，"蜗居"多时的行情已有重心下移的趋向。
　　匆忙加息为时尚早
　　由于2月份2.7%的CPI高于2.25%的一年期银行利率，尚低于3%的加息警戒线。因此，关于利率加还是不加的问题又让市场纠结起来，这种忧虑心理的形成正在削弱横盘拉锯行情的平稳性。其实，在政策调控层面上加息与否并不仅仅只取决于CPI，还要考虑其他的因素：一是，目前的通胀强度是否会持续增加，抑或只是一个短周期的变化；二是，政策选项上是运用数量化调控收缩社会购买力，还是运用价格型调控来遏止过热；三是，是否还有其他更好的调控选项。
　　从目前情况来看，2月份CPI陡升有春节假期消费高峰的因素，更有去年同期基数跳水的原因。从基数变化来看，去年2、3、4、5月份的CPI分别是-1.6%、-1.2%、-1.5%、-1.4%；因此，今年3-5月份CPI继续劲升的动力并不大。此外，今年2月份出口增幅创出历史新高，促使人民币升值的压力在进一步增大，由于升值也具有遏止通胀的效果，所以在政策选项上如果有升值动议则必然弱化加息的动议。因此，在CPI还没有持续高于3%以上，目前政策层面上还没有匆忙加息的必要。毕竟目前的经济主题不是过热，而是调结构。
　　"漂亮数据"只增强防御性
　　目前正处于年报披露期，一季度的经济与公司盈利数据也已进入定局阶段。率先复苏加上超低基数的原因，使得今年1-4月份处于一个"漂亮数据"释放期，这是在政策趋紧信号明确形势下，行情整体仍能持续盘踞抗跌的主要支持因素。但应予以重视的是，在目前"漂亮数据"不断释放的时候，部分经济先行指标已出现先行回落的现象：2月份的PMI指数已经见顶回落、房屋销售面积同比增速和房屋新开工面积环比增速均在显著下行、M1与M2增速已拐头回落并已形成向下的剪刀差等。这意味着在今年"前高后低"的经济与公司盈利形势下，目前的"漂亮数据"仅能增强市场整体的防御性，难以形成行情新的突破动能。特别是因为现阶段经济数据越漂亮，市场对政策收紧预期越强烈的原因，行情整体难以兴奋起来。
　　另外，由于未来至少若干年内经济发展的核心是"调结构"，而"调结构"是一个长周期的逐进过程，起码1、2年内经济与公司利润数据还将由这些行业与公司来"撑门面"。但是，"调结构"的不断深入意味着这些行业与公司的盈利预期、安全边际、估值中枢长期来看是个逐降趋势，这是现阶段风格轮动行情始终难以成行的核心因素。
　　因此，综合分析，尽管近阶段行情或受年线技术性支撑作用，或受加息预期淡化的影响在"漂亮数据"公布期之内仍有拉锯整理过程，但在传统产业股居多的大型蓝筹股难以形成规模性的风格轮动，大量题材股又面临风险释放的情形下；在去年11、12月份3100-3300点囤积历史天量，目前市场流动性正不断萎缩的现状下，行情重心逐渐下移的趋势已经清晰起来。按照"投资机会是等出来的"的操作格言，目前应继续以防御策略为主，尤其要注意题材股的风险释放。（上证）

    全球股市都在观望　A股尾盘上攻留悬念
　　⊙国元证券（上海） 黄硕
　　近日的A股注定是一个"多云"天，厚厚的云层下，大盘在观望。昨日午后2点，银行股率先冲涨，收盘时，A股微涨16个点，收于2992点。
　　大盘在观望什么？
　　全球股市，近日都在观望，在等《美联储本周议息：变还是不变》。本周市场将迎来美联储以及日本央行的会议，美联储收紧政策的脚步依旧备受关注。市场普遍预期，美联储基准利率仍将不变，不过会后声明的措辞可能会有微小改变。北京时间周三凌晨，美联储将公布议息决议。在等待期间，国际大宗商品市场风云变幻，穆迪评级机构表示，对德法英美等主权信用评级为AAA的国家而言，其降级风险有所加大。世界主要经济体的主权债务隐忧给全球石油需求前景蒙上了一层阴影，而美元汇率因此而上扬导致油价遭遇了更大卖压。北京时间3月16日凌晨，纽约市场的主力原油期货合约跌收近2%，收盘位跌破了80美元/桶关口。
　　银行股为何翘尾？
　　周二午后2点，银行股展开小反弹。收盘时，华夏银行上涨3.67%，招商银行上涨3.22%，兴业银行、浦发银行上涨2%以上。而银行股的尾盘走强，或与这一则信号有关--《公开市场回笼效率提升 准备金率再启几率减小》。伴随着"两会"的闭幕，公开市场的回笼进程开始悄然提速。16日，央行将在公开市场发行1100亿元一年期央行票据，较上周再增100亿元。业内人士认为，由于公开市场资金回笼功能在3月份得到迅速恢复，特别是一年期央行票据得以大量发行后，拓宽了央行资金回笼渠道。这与年初时，央行只能被动选择上调准备金率以回笼流动性时相比，货币政策工具可选择空间明显加大。虽然，目前仍无法排除央行再度动用准备金率的可能，但是，如果常规工具操作力度继续有效，则将减小准备金率再度动用的几率，从而减缓对市场的冲击。
　　地产股左右为难
　　周二收盘时，地产指数微涨1.38%，但招保万金等大腕级股票皆按兵不动。地产股们有些左右为难--《北京一日诞生三地王 全部由央企制造》。这个场景，令地产股们涨也不是、跌也不敢。各界对高房价的一片讨伐声中，3月15日，北京土地市场又涌现出新的"地王"。当天，北京一日成交6块土地，总金额达143.5亿，"单价地王"就被下午竞价的东升乡蓟门桥地块夺走，该地块的实际楼面价格超过30000元/平方米。15日的三个"地王"全部为"央企制造"，值得注意的是，中国兵器装备集团、中国烟草总公司这样的非房地产主业央企也杀入地产领域。
　　近日A股大盘很沉闷，但我们不妨留意海外的英镑危机，这或对A股大盘有影响，世界是平的。

    四大基金纵论"两会后"行情
　　招商基金陈玉辉
　　长期关注区域主题
　　据悉，去年以来有14个区域振兴规划相继出台，由此带来的区域板块轮动，也成为前期市场热点。招商基金研究部副总监陈玉辉表示，区域经济主题投资很可能贯穿今年全年。
　　陈玉辉指出，作为国家经济结构转型整体计划的重要组成部分，区域规划本身就是一项持续很长时间的宏伟计划，区域经济振兴值得长期持续关注。他认为今后可着重关注四点：一是对后续区域规划政策的预期；二是关注地方政府加大资本运作带来的机会，预计各地方政府将借助区域规划加大上市公司产业整合、资产注入和壳资源处理等资本运作力度；三是同时与节能环保、新兴产业等其他主题概念相契合的上市公司；四是长期看好中西部地区产业转移所带来的投资机会。
　　陈玉辉表示，未来中国各区域将形成各具特色的产业集群，预计中央政府也将延续已经形成的政策思路，根据各地的区域比较优势和资源禀赋状况，出台有特点、有针对性的支持政策，并充分考虑产业升级、产业转移、新兴产业以及节能环保等具体要求。
　　另外，陈玉辉着重强调，区域主题炒作蕴藏着一定风险，由于一些资金推波助澜，许多公司股价已经脱离基本面，而且区域规划和振兴是长期艰巨任务，存在一定不确定性。他提醒投资者要认真挖掘确实受益、成长性良好、有投资价值的上市公司。
　　上投摩根丁成
　　投资应注重风控
　　两会后的行情走势引发投资者的关注。对此，上投摩根基金公司专户投资部投资经理丁成表示，从目前出台的部分政策和数据看，投资者今后应注重风险控制。
　　丁成表示，经济总体复苏情况良好，但部分数据显示经济过热苗头，随着一系列调控措施陆续出台，宏观经济增长速度有可能放慢。
　　丁成表示，总体而言，今年经济增长将更趋平衡，固定资产投资的贡献率将降低，出口的贡献率会上升，而消费的贡献率保持平稳。
　　对于近期A股市场的走势，丁成持谨慎态度。他表示，目前，市场热点凌乱，持续性差，趋势性机会很少。经过一段时间的震荡，市场整体估值较合理，尤其是银行、煤炭、石化、钢铁等权重板块。
　　丁成认为，A股面临三个方面的不利因素：经济过热导致宏观调控加码，随着后续调控政策出台，市场可能将持续大幅震荡；总体流动性收缩和货币定期化趋势将使流入金融市场的资金越来越少；面对分析师不断上调的企业盈利预测，如果下半年企业盈利数据没有达到预期，市场也可能下跌。
　　"对市场也不应过分悲观，中国经济保持增长的大趋势将不变。"丁成表示，今年股指可能呈现大幅震荡，"主要的投资机会还是跌出来的，跌得越深反弹越多，今年投资应以风控为主，把握好波段操作的机会。"
　　光大保德信袁宏隆
　　理性捕捉投资机会
　　光大保德信中小盘基金拟任基金经理袁宏隆表示，在加息预期下投资者看法普遍保守，对市场前景仍然谨慎乐观。
　　袁宏隆认为，从过去国内外市场经验来看，加息前股指往往反复震荡，直到正式加息后才会选择方向，但究竟向上还是向下，主要取决于企业的盈利增长。
　　袁宏隆表示，从外方股东提供的数据看，国外企业毛利率正在提高，美国、欧元区以及日本、英国经济今年都处于复苏的状态，预计会带动中国国内出口。他预计，中国出口今年有望增长13％，而去年这一数字是－20％。
　　对于今年的投资亮点，他认为主要有三个方面：有色金属等资源品行业，金融板块以及表现较为稳健的零售和医药板块。他认为，有色金属等资源品将重新回归金融属性。长期看，资源品价格将上涨。
　　同时，袁宏隆认为中小盘股相对大盘股更值得关注。他指出，从历史数据来看，"小盘效应"一直存在。比如过去5年（2005年1月-2009年11月），沪深300年化收益率是30.66％，中证700中小盘指数的年化收益率是34.50%，可见小盘股基数低、盈利增长快。袁宏隆同时指出，这类股票的风险很大，市场上100多只ST股也都符合中小盘特征，所以投资者如果计划投资中小盘股，应该以分散风险的方式来参与。
　　万家基金鞠英利
　　看好大物流板块
　　万家公用事业基金经理鞠英利表示，今年物流企业将持续繁荣。去年各国刺激政策使得实体经济走出衰退，投资者注重生产、制造、消费链条，但忽略了为实物资产提供运输的广义物流系统。
　　"去年10月份，每次出差都明显感觉到飞机的上座率在提升，通过研究也发现'物流系统'的投资价值所在。目前，万家公司事业基金资产组合中有20~30%配置交通类大物流板块。"据鞠英利透露，2009年他管理的万家公用事业基金对煤炭板块配置较多，从去年11月初开始，万家基金逐渐减少对煤炭板块的配置，转而加大对物流板块的配置，其中包括航空、港口、公路等行业。
　　展望未来，鞠英利表示，由于区域经济振兴政策、城镇化、建材下乡等政策，今年新开工程数量相当庞大，相关物流企业投资周期得以延长。受在建工程、新开工程影响，近期建材价格上涨。这种趋势将导致PPI上涨，导致CPI会出现温和上涨。而温和通胀下，制造业企业利润将逐渐下滑。
　　据悉，鞠英利管理的万家公用事业基金是国内唯一只重点关注"物流系统"的基金产品，该基金主要投资于巨潮公共服务指数成份股，包括传统意义的供水、发电、煤气公用事业行业，以及传媒、交通运输、采掘等更广范的公用事业行业。(证券时报)

    蓝筹尾盘异动 大盘转机将现？
　　蓝筹股尽管昨日尾市表现强劲，但持续性还需继续观察，市场短线行情或许仍将是震荡偏弱。
　　沪深两市昨日先抑后扬，尾盘40分钟金融、地产等蓝筹股反身上攻，带动大盘放量上行，两市股指以红盘报收，上证指数报2992点，上涨15点，但成交量依然萎缩。但接受记者采访的分析师人士认为，目前市场资金谨慎依旧，大盘未见明显企稳信号。
　　蓝筹股尾盘拉升 持续性待观察
　　对于周二大盘出现尾盘拉升，股指最终收盘翻红的走势，中信建投策略分析师安尉认为，这正是市场处于震荡格局的表现。事实上，经历了周一的缩量下跌之后，周二市场表现反复，上下半场风景截然相反，全天大多数时间里股指呈现出连续震荡回落的疲软走势，盘面上交投气氛十分清淡。但下午2点20左右，受银行股为主的蓝筹板块带动，指数大幅攀升，个股纷纷回暖，最终顽强收出红盘。虽然指数上午表现不佳，但全天热点效应相比近日还是有所提高，海南板块再现大幅上涨，海南椰岛、罗顿发展、罗牛山三只强势品种逞强，而受益于未来国家打造西部地区经济文化中心的西安板块盘中也受到资金追捧，先于大盘走出低迷。
　　安尉认为，蓝筹股的突然拉升是由于超跌反弹，目前活跃的依然是中小盘股，这段时间的行情仍然将是震荡偏弱，因此蓝筹股的表现还需继续观察。不过，盘面中也可看到，市场的确在震荡中显示出两个乐观的信息，一是个股的做多激情已有所释放，涨停板家数有所增加；二是一季度业绩预期较佳的品种明显有资金介入，说明市场关注点开始向一季度季报转移。如此来看，大盘短线也难有深跌。
　　而对于昨日尾盘的拉升，信达证券策略分析师黄祥斌认为，从技术面来看，目前在2930点区域的年线附近有强有力的支撑，因此反弹也属正常。但需要注意的是，昨日两市的成交量并未放大，这说明市场心态依然趋于谨慎，前期套牢者惜售意愿较强，场外的投资者买入欲望也不高。而蓝筹板块昨日的表现较好，特别是一些中小市值的银行股以及海南等主题投资的板块又开始活跃，使得调整压力得以释放，但持续做多仍需积蓄动能。蓝筹股的拉升主要是由于投资者普遍存在市场风格从中小盘股向蓝筹股转换的预期，而二者的差价也创出了高位，因此蓝筹股有上涨的动能。而银行股目前的估值也比较合理，因此蓝筹股的上涨在情理之中。不过，蓝筹股上涨的持续性仍需要观察，只有当市场参与的资金量足够以及对蓝筹股前景的态度一致时，蓝筹股才会迎来一波持续性的上涨行情。
　　震荡行情难改 反弹尚需兴奋点
　　对于昨日大盘以上涨收盘，安尉和黄祥斌均认为是震荡行情中的一次反弹。在其他权重品种回落整理和热点效应递减的背景下，金融板块是昨日盘面的亮点，券商股近日屡次活跃，如中信证券连续维持在5日线上方强势整理消化指数下跌的压力，上升愿望愈加强烈，而银行股全天走势稳健，午后的集体发力最终激活大盘，引领市场走出反弹行情。但指标品种整体目前仍处于震荡洗盘过程之中，一方面表明行情尚未结束，波动的加剧和调整的加深有利于清洗浮筹，消化分歧，在这种过程中市场将逐步凝聚共识，为后期反弹打下基础；另一方面也表明行情启动为时尚早，指数短线反弹空间将较为有限，投资者对此应有充分认识。总的来说，后期大盘仍将维持整理格局，局部热点或会重新依次点燃，但把握难度依然较大。
　　事实上，指数跌破3000点以来成交量的快速萎缩表明市场惜售心理浓重，黄祥斌认为，但目前市场仍需要寻找新的兴奋点才能走出像样的行情。
　　安尉也认为，在目前的震荡市中，指数下跌的空间已经不大，而区域经济概念在经历了第一波的充分演绎后，将可能进入纵深发展的阶段，受益的区域包括海南、安徽以及世博概念的上海板块等等。
　　不过，也有市场分析人士认为，周二的走势成为下跌中继的可能性较大，大盘仍有继续考验年线2933支撑力度的要求。目前消息面上，三家地王在北京再现，这或许将迎来更多的政策调控，再加上美元的升值预期，黄金和铜两大品种随时有调整出现，地产、有色拖累大盘中长期走弱的可能性极大，接近年线后虽然会有小幅反弹出现，但中长期走势仍不容乐观。（金融投资报）

    桂浩明：供求失衡 市场持续萎靡不振的根源
　　●目前沪深股市总市值大约23万亿元，流通市值是14多万亿元，总市值远低于两年半前水平，但流通市值则已创出历史新高。与两年半前相比，流通市值增加了50％，但市场并没多少增量资金进入，成交额还在减少，换手率下降。这说明，股市资金供求关系已经失衡
　　●现在部分中小盘股走势尚好及参与新股申购的资金规模庞大，并不代表市场不缺资金，这里存在误解：一是，局部板块资金的活跃与整个市场流动性充裕是两个概念；二是，申购新股资金与二级市场资金，由于风险偏好的差异，彼此并不通融
　　⊙申万研究所市场研究总监 桂浩明
　　对于时下股市的疲弱走势，投资者普遍感到忧虑。统计显示，今年以来，在全球主要股市中，沪深股市表现可以说是最差的。至于为什么会差，市场有不同的分析，但一种较普遍的观点是，由于未来宏观政策走向存在不确定性，因此制约了做多热情，导致行情持续下跌。无疑，这种判断是有道理的，2月份CPI指数为2.7％的消息公布，市场对升息的担忧升温，直接导致了大盘跌势的加大。
　　弱势并不能归咎于宏观紧缩
　　但如果回眸一下以往，我们曾经遇到过CPI指数远远高于现在水平的状况，但那时股市似乎也没走得像现在这样弱。还有，现在欧美发达国家的经济状况要远逊于中国。然而即便如此，今年以来欧美股市的表现却颇为强势。现在沪深股市的平均市盈率、市净率水平都并不高，且自去年年底以来的下跌，也一定程度上消化了紧缩预期所产生的影响。此刻股市的回落，应该说还有其他的因素。
　　当前市场供求关系严重失衡
　　目前沪深股市的总市值大约是23万亿元左右，流通市值是14万亿元多一点。就总市值来说，还远远低于两年半前的水平，但在流通市值上，则已创出了历史新高。导致流通市值不断增加的原因，主要是新股上市与限售股解禁。而以现在存量资金状况而言，并不比两年半前多。沪市今年1月份的总成交金额是比较大的，但也不到3万亿元（2月份不到1.5万亿元），而在两年半前，成交金额则是连续多月保持在3万亿元以上。再进一步说，去年证券投资基金普遍都取得了比较好的收益，所管理的资产规模也有不小的增加，但是如果从份额角度看，则是处于被净赎回状态。这也就是说，去年全年并没有增量资金流入基金，基金规模的膨胀是靠股价上涨实现的。显然，与两年半前相比，现在流通市值大体上增加了50%，但是市场并没有多少增量资金进入，成交金额还有所减少，换手率则大为下降。这说明，股市上的资金供求关系是出现了非常大的变化，严格地说，已经是失衡了。
　　中小盘股活跃不代表市场不缺资金
　　因为供求失衡，使得有限的资金根本无力撬动大盘权重股。即便有股指期货、融资融券获准试点的消息公布，也还是无助于大盘权重股的走强。相应的，倒是一些中小盘股，尽管有的价格并不低，但因为流通市值不高，还是能吸引部分投资者介入，从而演绎出强劲上扬行情。有人以现在部分中小盘股票走势尚好及参与新股申购的资金规模庞大为例，说明市场不缺资金。实际上这里是存在误解的，一来在局部板块中资金的活跃与整个市场流动性充裕，应该是两个概念。二来，在沪深股市这个特殊的场合，申购新股的资金与进入二级市场的资金，相互间不是那么容易互通的，而且由于其风险偏好程度的差异，一级市场上的申购资金基本不会进入二级市场。
　　化解资金不足矛盾刻不容缓
　　 去年，整个社会流动性都很充分，虽然对此难以作出定量分析，但可以想像的是，股市一定是会受到这种氛围的积极推动的。因此，把去年的行情称之为"资金推动型行情"，也是有道理的。但自去年年底起，宏观紧缩预期的产生，使得流动性开始减弱，这不能不影响到股市的运行环境。而各种形式扩容的加快，也确实导致供求关系的进一步紧张，随着换手率的下降，更是使资金不足的矛盾暴露无遗。因此，也就有了如今市场走势的疲弱。而最令人感到不安的是，这种供求失衡的局面，由于机构投资者的发展遇到了瓶颈，加上行将推出的合规的融资活动规模又比较小，这样，在短时间内就看不出供求失衡可以得到缓解的机会。看来，如何化解资金供应上的问题，已经成为振兴沪深股市，让其与宏观经济相协调的一个重要前提了。

    估值罕见低估 香港股神曹仁超：人民币最快下季升值看淡四类股
　　经历了大半年的振荡格局后，A股今年究竟还有无赚钱机会？估值和趋势无疑是影响股市的两大重要因素。信达证券就对A股市场现阶段的估值水平进行了分析研究。
　　结果表明，当前大盘股估值相对市场和小盘股严重低估，甚至差过"5·30"前夜。这种估值扭曲现象在全球范围内属于罕见，在中国市场历史上也不多见。信达证券认为，这种大盘股结构性低估最终将回归常态，风格转换的来临应当只是时间问题。就历史经验看，此次风格转换最快在1个月，最慢将在6个月内发生。
　　大盘估值未如此扭曲
　　信达证券将市场细分为四等：大市值股票、中市值股票、中小市值股票、小市值股票。选用几乎永远为正、且相对较稳定的PB进行比对。
　　A股当前的大盘股相对严重低估的估值结构在全球主要市场很难找到。一般来说，全球主要市场的估值结构中小盘股、小盘股为大盘股估值的40%到80%左右，而A股则在130%到140%左右。
　　该机构截取的5个历史时点上，有三个（上证综指触及998点、6124点附近、1664点）并未呈现当前市场这种估值结构，而是呈现了大盘股高估、小盘股低估的结构。在"5·30"前夜的时点上，相似的结构有所表现。但相比较，当前的市场大小盘估值扭曲程度相较"5·30"前夜更甚之。在纽交所，这种大盘股低估的情况则完全没有出现过。
　　根据横向和纵向数据，当前A股大盘股相对低估、小盘股相对高估的情况在当前世界主要市场是少见的，在A股历史上也不多见。信达证券称，有充足理由相信，估值结构在中期看来终将回归，大盘股在中期的相对表现将好于小盘股。如果2007年5月30日之后数月内大盘股的表现好于小盘股的话，那么在估值结构较当时更扭曲的当下，大盘股在未来的表现没有可能相对更差。
　　风格转换周期6个月
　　未来的市场会怎么走？还是回到估值和趋势上来。对于A股投资者来说，如果只看大市，基于之前的分析，在估值、尤其是中小盘股票估值还是偏贵的当下，则趋势至少占七分、估值只占三分。估值差重力终将影响市场，风格转换也一定会到来，且估值差越大，风格转换到来时的暴风雨也将更猛烈。
　　那么问题是，风格转换到底会在什么时点到来？
　　就中证500指数（比较靠谱的小盘股指数）和中证100指数（比较靠谱的大盘股指数）的比值看，从可追溯到2005年的数据显示，A股风格转换时间持续程度不一，但在去年之前基本上持续时间都不是太长，一般一个风格指数持续时间在6个月左右。
　　信达证券认为，从2008年底开始的这轮史无前例的小盘股风格走强，和中国经济流动性在2009年史无前例的宽松密切相关。这是数载难逢的时刻。但就未来市场看，全流通背景下估值差的重力终将导致市场回归。从中期来看，未来A股大市值股票终将有超额表现。就过去的时间差看，去年8月曾有一次伪转换，不过其和之前的时间差也基本符合6个月上下的规律。而从去年8月至今，时间大约也是6个月。就这条思路来说，最多当在6个月之内。风格转换的催化剂会是什么？一种猜想就是，因为某一特殊事件，包括：融资融券、股指期货、经济数据继续回暖、流动性紧缩信号加强等等。其中流动性收紧对风格转换的作用应当最大。究其原因，小盘股在去年的超额表现主要就是由宽松流动性造成。所谓成也萧何、败也萧何，则流动性对二八风格转换至关重要。
　　不过，信达证券表示，对市场有大影响的事件，都可能成为风格转换的催化剂。2007年的"5·30"加印花税，按理说和大盘股也没有直接联系，但由于其打乱了中小盘股票持续上涨的势头，故间接促成了大盘股的突出表现。另一种可能则为"随风潜入夜"型，即市场风格转换可能不需要催化剂，或者存在难以预测的催化剂。毕竟，基于当前严重扭曲的估值差，风格转换的必然性已经不仅仅是是否存在有效催化剂的问题了。
　　建议超配大市值股票
　　因此，信达证券建议超配大市值股票、蓝筹股。在提取了A股和其他共14个市场的股票数据，并按照GICS全球行业分类方法将各个市场划分为对等的24个板块。除A股外，选取的其他13个市场为：发展中国家（地区）组：印度、俄罗斯、巴西、马来西亚、泰国；发达国家（地区）组（亚太）：日本、中国香港、中国台湾、韩国、新加坡；发达国家组（欧美）：纽交所、纳斯达克、伦敦。将各个市场、各个板块的三个估值、财务指标进行对比，三个指标和其选取理由如下：按最近一期财报测算的市净率，选取理由：用于反映估值。指标稳定，适合跨多个市场比对，股本为最近一期财报指标；市销率，销售额为前溯12个月，选取理由：用于反映估值指标稳定，适合跨多个市场比对；股本回报率，净利润为前溯12个月指标，股本为最近一期财报指标，理由：用于对比盈利能力。
　　考虑到当前大小盘股票极端扭曲的估值差，首先推荐买入蓝筹股组成的板块。结合国际市场的相对比较，推荐超配银行、电信服务、材料、综合金融、能源、保险、交通等板块，同时建议标配或低配其他板块，尤其低配房地产、技术硬件及设备、半导体及设备、媒体等板块。
　　链接
　　香港股神曹仁超：人民币最快下季升值 看淡四类股
　　建议减持资源股、能源股
　　今年2月，内地不少城市宣布提升最低工资12％，这是2008年11月17日以来的另一次上提，希望有助缩窄贫富差距，亦有助中国制造业由劳动密集型转向高新科技型，从大量消耗能源及资源型，转向环保型。另一方面，中国经济由制造业为主转向服务业为主，估计中国CPI另一高峰期在今年7月或8月，原材料价格恐怕到今年下半年将进入回落期，因此我老曹再一次建议大家减持资源股和能源股。
　　人民币升值最大可能性在今年第二季出现，以压抑第三季CPI上升。在经济转型中，汽车股、运动服装股、超市、消费品、保险、银行、医疗、内房股等皆在被看好行列。看淡的是能源股、资源股、化工股甚至电信股。至于公路股、铁路股、基建股相信是中性。出口股同航运股是炒复苏概念，短期仍可看好，中长线则看淡。各位大可参考1982年至2007年香港经济的发展。(新快报)

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